策略周观点:政策预期再博弈,防守反击犹可期

2023-08-13 17:45:04
来源:研报中心

投资要点

核心要点


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内外风险因素叠加,市场恐慌情绪蔓延,A股再度失守3200。回调中仍有积极因素积聚,对后续行情并不悲观。海外联储加息结束和国内政策发力和PPI触底,防守反击可期。结合信用、需求、库存等因素分析,本轮PPI触底回升或将与2012-2014年相近,震荡上行的概率较高。PPI震荡上行周期,价值搭台成长唱戏。

内外因素叠加,A股失守3200

内外因素叠加,周五沪指下跌2.01%,创年内最大单日跌幅,A股再度跌破3200。外部拜登签署对华投资限制令,并在公开场合“唱衰”中国经济,加剧市场担忧。恰逢MSCI中国指数成分调整,北上净流出123亿,为年内单日最大减仓规模;内部出口、社融等经济数据均创新低,政策力度不及预期,房企暴雷、医药反腐和信托违约则是进一步加剧市场恐慌。

积极因素积聚,防守反击可期

尽管本周市场表现较为低迷,也有些积极的因素(联储加息结束、政策发力和PPI触底)开始显现,对于后期行情并不悲观,防守反击值得期待。外部,美国通胀抬头不及预期、非农就业持续降温,本轮激进加息基本宣告结束,对人民币扰动有限;内部,8月仍为关键政策窗口期,内外需求不足,倒逼政策组合加速出台,重点关注宽货币(降准降息)、松地产(一二线城市地产放松)、化债和活跃资本市场政策的进度和力度。此外,PPI触底,同比历时21个月下行后,7月降幅已有收窄,出现见底信号。PPI底确认后,库存底也越来越近,进一步夯实了库存拐点在23Q4出现的判断。

信用、需求、库存共同决定PPI斜率

PPI上行周期主要有“震荡上”、“直线上”两种形态。2012年9月-2014年7月:M1低位震荡、内外需分化、产能过剩的综合影响下,PPI震荡上行。

2015年12月-2017年2月:信用端持续宽松、内外需共振、供给侧结构性改革带动上游行业去库提价的叠加作用下,PPI“直线上”。

2020年5月-2021年10月:信用端维持宽松、内外需强复苏、生产端成本压力加剧,共同推动PPI强势走高。

本轮PPI上行周期或与2012-2014年相近

结合信用端、需求端、生产端来看,我们认为本轮PPI的走势可能与2012-2014年相似。

信用端:目前处于宽货币、紧信用阶段,M1低位上行。

需求端:内外需背离,内需偏弱、外需持续收缩,后续内需有望提速复苏。

生产端:库存加速去化,下半年有望进入补库阶段。

PPI震荡上行周期,价值搭台成长唱戏

本轮PPI上行周期或将与2012-2014年更为相似,全周期内小盘占优、成长占优。短期冲击导致的A股调整不足为惧,待政策发力后,A股有望延续震荡上行,PPI拐点确认后“价值搭台,成长唱戏”的格局仍会出现,延续金融、周期—消费—成长顺序轮动的判断。

微观交易:情绪降温,资金出逃

本周市场交投活跃度大幅回落,在内外扰动频发的影响,国内恐慌情绪发酵。从资金面来看,外资在地缘政治事件和MSCI指数调仓共同影响下断崖式流出,杠杆资金回暖被打断,融资交易占比再度下行。

风险提示

美联储超预期加息;业绩不及预期;地缘政治扰动

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